受供給側改革以及貿易摩擦等因素影響，造紙行業正在經歷競爭加劇，利潤承壓的困境。山鷹紙業（600567.SZ）是國內最大的箱板瓦楞紙制造企業之一，今年9月13日，山鷹紙業發布定增預案，擬募集資金總額不超過50億元，主要用于吉林和浙江產能建設和改造等。

此次定增對于山鷹紙業而言，時機難言最佳：在經歷2019年行業周期性波動以及今年疫情壓力后，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5.01億元，同比下降45.83%，營業收入約為98.26億元，同比下降12.03%

不過，行業下行同時，也為頭部企業搶占市場提供時機，山鷹紙業擴張的腳步也在跟緊。近日，公司董秘吳星宇在接受財聯社記者調研時表示，公司是一個以造紙包裝為主的企業，在造紙整個產業前景看好的情況下，還是需要抓緊建設產能，新生產基地的建設填補在戰略要地的產能空白。

1、擬建第六大產能基地

定增預案顯示，公司擬向不超過35名特定對象非公開發行不超過13.79億股，募集資金總額不超過50億元，用于產能基地建設和生產線升級改造。

其中，年產100萬噸制漿及年產100萬噸工業包裝紙項目位于吉林扶余地區，一期工程建成后可年產瓦楞紙30萬噸和漿板30萬噸，投資總額為31.81億；77萬噸綠色環保高檔包裝紙升級改造項目在浙江嘉興基地，升級完成后每年可提供高檔包裝紙77萬噸，項目總投資額為44.69億。

吳星宇特別對財聯社記者強調稱，東北項目的意義非常重大。首先，吉林的項目填補了山鷹在東北地區的產能空白，項目投產后，公司將在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶基礎上形成六大造紙基地，基本實現將國內特別重要的經濟區域固點產能。

財聯社記者在公司馬鞍山的生產車間內觀察到，基地內目前有五條生產線運作，利用回收廢紙，經過碎解、篩選、凈化等工序后，生產出箱板紙、高強瓦楞原紙等。成品卷紙主要有1噸和2噸兩種規格，通過自動傳送帶運輸至倉庫，再經機器分揀后裝車運輸。

吳星宇對財聯社記者介紹稱，馬鞍山工廠的產品主要運輸往長三角地區，范圍不會太遠，而這也是公司進行全國化布局產能基地的主要原因。據了解，造紙行業無論原材料，還是最終成品，體積和重量都較大，因此運輸范圍半徑有限，不太可能像消費電子進行全國運輸。對于主要造紙企業而言，區位固點是保持領先的重要條件。

目前馬鞍山產線的生產原料基本為回收廢紙，但是吉林扶余項目將進行升級。吳星宇介紹稱，吉林是我國主要的糧食產區和玉米秸稈產地之一，新產線將充分利用當地秸稈資源，既可以解決農村地區秸稈回收的環境問題，同時又能夠填補國內的造紙行業在外匯額度逐年減少，以及乃至到明年歸零的情況下原料短缺的問題。

2、頭部企業加速圈地

山鷹紙業是國內主要造紙企業之一，現有落地產能近600萬噸。根據中國造紙協會數據，公司在2019年產量位列第5名。不過，與排名前兩名的玖龍紙業和理文造紙相比，產量上的差距明顯。

以玖龍紙業為例，截至今年6月30日止，集團于全球的漿紙總設計年產能為1732萬噸。今年下半年玖龍紙業將在河北及東莞新增共110萬噸卡紙年產能，并打算于2022年底前在湖北漿紙基地增加120萬噸包裝紙年產能。以上項目完成后，集團造紙總設計年產能直逼2000萬噸。

對于企業紛紛迅猛擴張的原因，主要有宏觀和企業自身的原因。吳星宇對財聯社記者稱，工業包裝紙是制造業的“衣服”，而中國制造業大國的地位在全世界不可取代，在工業包裝的需求穩步增長同時，消費升級也對包裝提出了更高的要求，行業的發展前景始終是樂觀的。

不過，也有企業內部人士對記者坦言，目前公司距離行業第一仍有差距，玖龍現在1530萬噸的產能接近于公司的3倍，也正因此，公司需要更快抓緊建設。據介紹，目前中國的箱板瓦楞紙加上白紙板，一年總產能是大概在5500萬左右，以公司去年460萬噸產能計算，接近9%的市占率。

此外，新產能的投產將有利于提升市占率。今年上半年，公司啟動廣東山鷹100萬噸高檔箱板紙擴建項目和浙江山鷹紙業77萬噸綠色環保高檔包裝紙升級改造項目，2021-2022年投產后，公司造紙年產能將超過800萬噸，市占率有望達到15%左右。

3、行業集中度有待提升

在調研采訪中，吳星宇對財聯社記者稱，雖然行業普遍認為山鷹是個造紙老企業，但實際上，在頭部企業中公司仍然屬于后起之秀。2013年，山鷹紙業重組浙江吉安集團，控股股東變更為泰盛實業。

在當地國資退位后，吳明武、徐麗凡成為公司實際控制人，此后通過自建產能和并購的兩條腿走路，實現快速發展。在重組當年，山鷹紙業造紙生產能力將從90萬噸提升至225萬噸。

到今年上半年，山鷹紙業實際落地產能600萬噸，增長逾6.6倍。此外，公司于2017年至2018年先后以20億元、19億元、2.38億元收購北歐紙業、聯盛紙業、鳳凰紙業的100%股權，布局海外市場。

不過，在多次融資并購后，公司的償債壓力也顯而易見。最新中報顯示，公司貨幣資金為43.37億元，而短期借款與一年內到期的非流動負債分別高達127億元、12.86億元，負債率約為66%。

對此，吳星宇對財聯社記者稱，這與企業所處的發展階段不同有關。一方面，公司產品為大宗商品，生產設備前期投資巨大，建設擴產和并購都需要有資金支持，在快速擴張的階段，負債率相對來說難免水平偏高。

不過，由于負債中有41億是可轉債，占總資產比例約10%左右，因此轉股之后負債率將降低至55%左右。吳星宇進一步表示，接下來這幾年的投產項目逐步貢獻效益之后，公司發展到成熟期，產能布局基本完成后，這些負債率都會慢慢降低。

有企業分析人士對財聯社記者表示，目前山鷹紙業發展較快，但是距離行業前二的企業還有一定差距。而在龍頭企業紛紛擴產之際，為了避免擴大差距，山鷹紙業的新增產能計劃必須跟上。

財聯社記者注意到，吸引頭部企業加緊布局的原因，與國內包裝紙行業集中度仍然偏低有關。根據RISI測算，2019年國內箱板紙CR5為67%，國內瓦楞紙CR5僅為31%。

而環保趨嚴和產能過剩是加速落后產能出清的主要推力。上述人士對財聯社記者表示，環保是造紙的第一要務，例如廢水處理等，投入設備成本高，在環保上規模效應也很重要，小企業難以負擔，出現大量小企業因不符合排污標準而限產停產。

此外，雖然國內包裝紙市場總產能大于總需求，但呈現出結構性過剩的特點，國內目前還有大約1900萬噸的落后產能（無外廢，產能小于30萬噸），落后產能的淘汰速度也將加快。?

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